A-Tec ist nur auf den ersten Blick attraktiv

Wehe, wehe, 2010 kommt kein spürbares Konjunktur-Comeback.

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• A-Tec: @User-Kommentare – Stellungnahme

Fischen im Trüben. A-Tec-Aktionäre müssen sich noch bis 10. März gedulden, dann legt Mirko Kovats die vorläufigen Zahlen für 2009 auf den Tisch, und die dürften deutlich erfreulicher ausfallen, als es die Analysten erwarten. Im Mittel schätzen Wertpapierexperten den A-Tec-Gewinn 2009 auf 1,01 € je Aktie. Das würde immerhin einem Nettoverlust im vierten ­Quartal von rund 35 Cent je Aktie entsprechen, denn in den ­ersten drei Quartalen konnte A-Tec immerhin 1,36 € je Anteilsschein verdienen.

Kupferpreis bringt mehr. Diese Einschätzung teilen wir jedenfalls nicht, denn dagegen spricht der bombenfeste Kupferpreis. Gegen Jahresende eilten die Notierungen nämlich von Hoch zu Hoch, und am 31.12. wurde die Tonne Kupfer mit 7346 US-$ gepreist - satte 153 Prozent über dem Jahresschlusskurs 2008. Der Durchschnittspreis lag 2009 bei 5164 $. Dementsprechend dürfte auch das Schlussquartal von ­erheblichen Lageraufwertungen und Hedging-­Erfolgen geprägt worden sein. Zur Erinnerung, schon das Neun-Monats-EBT von 58,8 Millionen € ging zu knapp 65 Prozent auf das Konto der Kupfersparte. Davon wiederum waren 24 Millionen € auf Einmaleffekte aufgrund der Kupferpreishausse zurückzuführen.

Ende des dritten Quartals notierte der Kupferpreis bei rund 6000 $ je Tonne, legte bis Jahresende also noch einmal um gut 22 Prozent zu. Der Aufwertungsreigen sollte also auch das Abschlussquartal in schwarze Zahlen tunken können. Folglich notiert die Aktie momentan nicht bei ­einem wie von Analysten erwarteten KGV'09e von 9,9, sondern zumindest bei einem Wert von rund 7,4. Sieht damit also äußerst attraktiv aus.

Aktionäre sollten sich aber deshalb nicht zu früh freuen, denn der wirkliche Tag der Wahrheit kommt erst am 17. Mai. Dann bekommen Anleger mit den Erstquartalszahlen 2010 einen ersten Vorgeschmack darauf, ob den einzelnen Konzernsparten aufgrund der Konjunkturerholung das ­Potenzial innewohnt, ein mit Sicherheit tiefrotes Finanzergebnis zu kompensieren. Das interessiert Anleger nämlich bedeutend mehr als das KGV 2009. Denn heuer wird das Finanzergebnis zwar auch ein Minus von rund 24 Millionen € erreichen, allerdings wird das aufgrund des schon allseits bekannten Buchgewinns von 29,19 Millionen €, durch den Teil-Rückkauf einer 2007 emittierten Wandelanleihe aufgebessert und entspricht daher nicht der ­„vollen Wahrheit". Wir erneuern daher unsere Befürchtung eines negativen Finanzergebnisses 2010 von rund 60 Millionen €. Das gilt es für CEO Kovats durch Zugewinne in allen anderen Sparten zu toppen, auch wenn der Kupferpreis demnächst seinen Zenit erreicht und der Basiseffekt der Aufwertungen spätestens ab dem zweiten Quartal ab­ebben wird.

Optimismus unangebracht. So pessimistisch die Analysten für das vierte Quartal 2009 auch gestimmt sind, dreht sich die Enschätzung für das Gesamtjahr 2010 dagegen um. Zwar liegt der Mittelwert der Markterwartungen für den Gewinn je Aktie 2010 momentan bei 0,87 €, immerhin 14 Cent unter der Schätzung für 2009, aber das ist unseres Erachtens nach noch immer ein „Traumwert", der nur ­erreicht werden kann, wenn es tatsächlich zu einem vehementen Konjunktur-Comeback kommt.

Davon ist aber, realistisch betrachtet, weit und breit nichts zu sehen. Mit Blick auf die Verschuldung und die daraus erwachsende Zinslast ist das kaum machbar, schließlich hat sich der Auftragsbestand mit Stichtag 30.9.2009 um 30,2 Prozent auf 2,1 Milliarden € deutlich verringert. Im vierten Quartal ­kamen lediglich vier größere Aufträge zu in Summe 127 Millionen € hinzu. Ein fünfter, eine Rauchgasentschwefelungsanlage für ein chinesisches Stahlwerk, wurde in der Adhoc noch nicht „bepreist". Über stattgefundene Auftragsstornos ist noch nichts bekannt - näheres auch dazu am 10. März.

Negativszenario nicht eingepreist. Bei all diesen Planspielen ist aber ein nicht unwahrscheinliches Negativ­szenario im momentanen Aktienkurs noch nicht enthalten. Denn der Kupferpreis ist alles andere als eine stabile Aufwärtskomponente, auf die gebaut werden sollte, ganz im Gegenteil. Ein Blick auf die Börsebestände der LME untermauert das. Immerhin liegen in London momentan 515.000 Tonnen Kupfer herum, wobei die tägliche Zunahme derzeit zwischen 2000 und 4000 Tonnen liegt. Das Angebot übersteigt die fundamentale Nachfrage also gewaltig, die Preisaufschläge beim Metall sind folglich nur spekulativer Natur und dementsprechend anfällig für scharfe Korrekturen. Dementsprechend wird in nicht allzu ferner Zukunft das Thema Kupfer wieder zu einem Abwertungsthema für A-Tec verkommen. Wir bleiben daher bei unserer Einschätzung, dass es fundamental keine Gründe gibt, um derzeit ein A-Tec-Engagement einzugehen und würden es schon als schöne Lesitung sehen, wenn A-Tec 2010 schwarze Zahlen schreiben kann. Charttechnisch wäre jedenfalls ein Behaupten der 10-€-Marke Pflicht!